Türkiye sermaye piyasaları, bir kez daha “kağıt üzerindeki zenginlik” tartışmasının merkezinde. Bir dönem Koç ve Sabancı holdinglerini geride bırakarak Borsa İstanbul’un en değerli şirketleri arasına giren SASA Polyester, bugün 3 yıl öncesinin fiyatlarına geri dönerken; bu kez sahnede Kiler Holding var. 16,4 milyar dolarlık piyasa değeriyle Koç ve Sabancı’yı sollayan Kiler, yatırımcının aklına aynı soruyu getiriyor:
Bu bir kalıcı değer mi, yoksa SASA benzeri bir parlayıp sönme hikâyesi mi?
SASA örneği hâlâ hafızalarda taze
SASA, 2021–2022 döneminde Borsa İstanbul’un en güçlü hikâyelerinden biri olarak sunulmuştu. Yüksek kapasite yatırımları, petrokimya sektöründeki büyüme beklentisi ve agresif finansman modeliyle şirketin piyasa değeri kısa sürede Koç ve Sabancı gibi köklü 
grupları aşmıştı.
Ancak tablo zamanla değişti.
Kasım 2022’de 10 TL seviyelerinde işlem gören SASA hissesi, aradan geçen yaklaşık üç yılda kesintisiz bir düşüş trendi sergileyerek Temmuz 2022’de gördüğü 2,53 TL seviyesine kadar geriledi. Böylece hisse, yatırımcısını adeta üç yıl öncesine ışınladı.
Son düşüş dalgasının tetikleyicisi ise 415 milyon Euro’luk hisseye dönüştürülebilir tahvil ihracı oldu. Düşük bazlı dönüşüm fiyatı ve eş zamanlı hisse arzı, piyasada seyrelme (dilution) endişesini yeniden gündeme taşıdı.
Sonuç netti:
Şirket finansman buldu, bedeli hisse yatırımcısı ödedi.
Kiler Holding zirvede: kalıcı güç mü, fiyat illüzyonu mu? 
Bugün benzer bir tartışma Kiler Holding için yapılıyor. Hisse fiyatı 2025 başında 32–33 TL seviyesindeyken, kısa sürede 436 TL’ye kadar yükseldi. Bu sert fiyat hareketiyle holdingin piyasa değeri 16,47 milyar dolara ulaştı. Böylece Kiler Ailesi, borsadaki mevcut fiyatlamaya göre Koç ve Sabancı ailelerini geride bırakarak “Türkiye’nin en zenginleri” olarak anılmaya başlandı.
Ancak bu yükselişin arka planına bakıldığında dikkat çekici yapısal unsurlar öne çıkıyor:
Holding sermayesinin yalnızca %14,7’si halka açık
Halka açık payların büyük bölümü fonlar ve yabancı takasta
Dolaşımdaki pay miktarının sınırlı olması
Sert fiyat hareketlerine uygun, kontrol edilebilir bir likidite yapısı
Bu tablo, yatırımcıya şu soruyu sorduruyor:
Ortada güçlü bir bilanço büyümesi mi var, yoksa arzın sınırlı olduğu bir hissede fiyat şişmesi mi yaşanıyor?
SASA ile Kiler arasındaki ortak nokta ne?
SASA ve Kiler örnekleri, Türkiye sermaye piyasalarının kronik bir sorununa işaret ediyor:
Piyasa değeri ile gerçek değer arasındaki makas.
SASA’da hikâye; agresif borçlanma ve tahvil–hisse dönüşümleriyle çöktü.
Kiler’de hikâye; düşük halka açıklık, sert fiyat hareketleri ve kağıt üzerindeki servet artışıyla büyüyor.
Her iki örnekte de yatırımcının temel endişesi aynı:
Bu değerler sürdürülebilir mi?
SASA’nın zirvede olduğu dönemde de benzer sorular sorulmuş, ancak hisse fiyatı yükselirken bu sorular büyük ölçüde göz ardı edilmişti. Bugün gelinen noktada, SASA yatırımcısı %70’in üzerinde değer kaybıyla karşı karşıya.
Borsa tarihinden ders var mı?
Borsa İstanbul geçmişi, Vişne Madencilik’ten SASA’ya kadar birçok “ani zenginlik” hikâyesiyle dolu. Kimi şirketler gerçek operasyonel büyümeyle kalıcı olurken, kimileri finansal mühendislik ve arz kısıtı sayesinde geçici zirveler yaşadı.
Kiler Holding için nihai yanıtı zaman verecek. Ancak SASA örneği şunu net biçimde gösteriyor:
Piyasa değeri büyürken bilanço, nakit akışı ve halka açıklık yapısı sorgulanmıyorsa, zirveler kalıcı olmayabiliyor.
Bugün SASA dipte, Kiler zirvede.
Yarın roller değişir mi?
Türkiye borsası, bu sorunun cevabını daha önce defalarca verdi.
